作者|肖飞才
支持|毕达哥拉斯大数据(www.gogudata.com)
8月3日晚，老板电器发布半年报。一张很好的答卷，第二天早上的日线跌停，最终收涨2.33%，随后迎来连续2天的下跌，本周随着市场风格的转变有所反弹。如今，市场风格变幻莫测。抛开交易因素，有必要看看公司怎么样。
一、基本情况
Boss成立于1979年，专注于厨房电器的研发、生产、销售和综合服务，为家用厨房电器提供解决方案，包括抽油烟机、燃气灶、消毒柜、蒸箱、烤箱、蒸烤机、洗碗机、净水器、热水器、集成灶和集成水槽。
现在是中国厨房电器行业发展历史最长、市场占有率最高、生产范围最大的企业。公司实现了23年来油烟机国内销量第一，红豆博客连续6年全球销量第一。“大吸力”已经成为高端抽油烟机的代名词。
电器老板秉承艰苦奋斗的企业家精神，致力于成为引领烹饪事业变革的世界级百年企业。在高端市场，公司凭借本土化优势与邰方(未上市)形成双寡头垄断。即使需求差，价格战的可能性小，高端市场定价依然稳定。
到2020年底，全国常住人口城镇化率提升到60%以上。根据“十四五”规划和2035年远景规划的目标，“十四五”将进展到65%。得益于城镇化率的不断提高，新市场和存量市场将共同支撑厨房电器行业的发展。
11公司研发实力雄厚，拥有国度级技巧中心、国度级试验室、国度级工业设计中心、加州创新研讨院、深圳创新研讨院、清华大学院士工作站。截止2020年末，研发团队742人，占比16.09%；全年研发投入3.03亿元，占营收3.73%，且全体费用化。公司拥有强大的R&D实力，拥有国家技能中心、国家实验室、国家工业设计中心、加州创新学院、深圳创新学院和清华大学院士工作站。截至2020年底，R&D队共有742支，占比16.09%；全年R&D投资3.03亿元，占营收的3.73%，全部发生费用。
2012年，我们开始推动机器替代劳动力。2015年建成行业首个数字化智能生产基地，2020年11月建成行业首个无人工厂。
创始人是董事长兼总经理任(生于1983年)是创始人的儿子和接班人。2013年至今，任公司总经理。高管广泛持有大量股份，今年又推出新的激励计划:针对公司管理层，建立业务伙伴持股计划；对于中层业务和技能人才，引入股权激励规划，授予约1亿元期权，未来三年净利润复合增长率不低于10%。与管理层和股东的利益绑定。
公司对产品的需求发生在购房后的厨房装修中，具有一定的“装修”和“家具”属性。当前，重要需求仍来源于新需求而非更新需求，受房地产市场波动影响较大。凭借其市场导向地位，公司具有一定的抗波动能力。
2020年原材料占经营成本的87.35%，主要为不锈钢、冷轧板、铜、玻璃等。价格波动会直接影响产品的毛利率。2020年四季度至2021年上半年，重要原材料价格均大幅上涨，对公司经营业绩造成一定压力。公司定位高端，毛利率高，原材料上涨是短期扰动因素。
老板拥有家电企业的广泛优势，具有很高的红利。2020年每10股派发5元(含税)，现金分红比例为28.57%。
1二、事迹
老板公布2021年半年报，实现营业收入43.26亿元，同比增长34.72%；实现净利润7.9亿元，同比增长29.08%；非返乡净利润7.46亿元，同比增长35.38%，明显好于行业平均水平。
Q2实现营业收入24.18亿元，同比增长24.3%，较19Q2增长29.5%；归母净利润4.32亿元，同比增长17.5%，较19Q2 23.4%增长23.4%二季度可选耗材回收乏力，原材料价格居高不下，公司业绩超预期。
第二季度毛利率为55.6%，同比下降1.9%，环比下降-1.7%。销售费用率为27.1%，同比为2.4%，相对较高。重要原因是公司增加了新产品的投放等。净利润率为18.1%，同比-1.3%，环比-0.9%。
公司的战略规划是聚焦油烟机，扩大第一类优势，引领第二类，稳步推进第三类。第一类是指以烟机为代表的消烟灶产品群。第二类是指以多功能蒸锅为代表的电饭煲产品群。第三类是指以洗碗机为代表的水、厨房、电器类。
2021年上半年，公司第一品类组营收占比78%，同比减少4pct，而第二品类组和第三品类组营收分别增长1.2 pct和2.2pct，尤其是洗碗机类增长迅速，上半年实现营收1.7亿，同比增长148%。2020年各种红豆博客的收入占比如下。
1看公司重要产品品类的线下零售额、线上零售额、精装修渠道的市场份额。新品类和抽油烟机具有很强的渠道协同性和品牌相关性。传统厨房电器占比稳步提升，新型厨房电器快速突破。厨房电器的整体兼容性给了老板天然的竞争优势。12020年代理公司模式收入21.92亿元，工程渠道收入18.36亿元，占营业总收入的49.54%。其中，代理营销模式在行业内独树一帜，建立股权激励和事实上的商业伙伴制度，让营销引领行业。创新渠道方面，与全屋定制公司、家装公司(欧洲、索菲亚等)的头部企业合作。)扩大长尾客户范围，抢占前端流量入口，提升转化率和匹配率。海外渠道，提升全球布局，稳步推进品牌国际化。
1奥维H1 2021年中国烟灶市场总结报告显示，2021年1-6月，精装修房占比32%，烟灶配套比例分别为97.3%和95.9%。嵌入式一体机和嵌入式洗碗机的匹配率分别为2.5%和17.6%，分别比去年同期高1.7和8.1个百分点。精装修的普及率和连锁率在不断提升，未来会更大空。第三，市场担忧
在过去的十年里，净资产收益率非常稳定。
1除去非净利润增长率，除了-1洪都博客。2018年13%，其他年份也在增加。1但老板电器的股价在2018年经历了戴维斯双杀。重要原因是精装修占比提升，毛利率承压；高端品牌零售增长乏力；集成灶分流烟灶等。1受益于高端零售市场的品牌优势，精装修厨房电器市场逐渐被老板和邰方的双寡头垄断，老板的事迹再次增多。厨房电器是城市化必不可少的，而嵌入式产品在成本升级下是可选的。高端品牌在厨房电器市场的长期竞争中优势明显，不会因短期经济周期波动而改变。另一方面，双寡头的竞争格局很难在短时间内打破。集成灶的主人也在积极布局。市场也担心老板电器的应收情况。截至2020年末(经审计)，应收票据余额18.99亿元(商业汇票10.37亿元)，坏账准备6630.71万元。应收账款余额10.81亿元，坏账准备7260.85万元。
截至2020年6月末(未经审计)，应收票据余额20.33亿元(商业汇票15.03亿元)，坏账准备8998.8万元。应收账款余额10.61亿元，坏账准备7288.41万元，一年内占比90%以上。前五名占比35.696%，其中最大客户占比17.13%。目前公司按照会计准则计提坏账准备，风险不大，但需要持续。
四.结论
事迹出来后，股价走势看似正，但实际上目前估值并不高，对应的10天收盘价PE(TTM)只有22倍。公司是国内厨房电器的龙头，主营业务将受益于国内城镇化率提升、成本升级和全球扩张，具有较强的正面事迹。原材料价格上涨导致的毛利率下降以及工程中的应收问题，都抑制了公司估值，预计随着时间的推移，公司估值会慢慢消化。
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