瑞幸换血，小鹿重生？
文/Han
来源/BT 财经（ID：btcjv1）
瑞幸咖啡（PINK:LKNCY）绝对是一个可以被载入史料的样本，从创立到上市、到退市到重生，它的一切都发展得太快了。
先说发展快，这个诞生于 2017 年的咖啡品牌在成立之初就用“烧钱策略”迅速攻城略地，在中国的门店数量直逼星巴克。再看上市快，成立不到两年就登陆美股。接下来，退市也快。在经历被浑水做空、自曝财务造假后，上市后仅仅一年，就惨淡收场退市。
不过如今看来，瑞幸的“复活”也够快。当国内咖啡投资热度再起的时候，市场发现瑞幸仍是一个绕不开的品牌。
瑞幸换血，小鹿今非昔比
2020 年 6 月 29 日，瑞幸咖啡正式在纳斯达克停牌准备退市，还面临多家美国律所代理投资者的集体诉讼。
瑞幸先是清理了参与财务造假的管理层。2020 年 7 月瑞幸咖啡董事会特别委员会发布的一份内部独立调查报告显示，公司自曝的伪造交易始于 2019 年 4 月，当时的 CEO 钱治亚和 COO 刘剑参与了造假，并因此解雇了二人在内的 15 名员工。
上述人事变动后，瑞幸又迎来换帅：陆正耀让位董事长，郭谨一继任并兼任 CEO。郭谨一是陆正耀在神州优车创业时期麾下的“老部将”，为此，当时外界普遍认为瑞幸仍被陆正耀控制在手里。
不过让市场颇感意外的是，2021 年瑞幸有曝出“内讧”大瓜，数十名瑞幸中高层管理人员联合弹劾董事长郭谨一。后来郭谨一发布全员信回应此事称，这一举报信是陆正耀、钱治亚等主持起草并裹挟不明真相员工签字。上述你来我往，让市场不禁感觉郭、陆二者似乎割席。后来《新京报》报道称这场内斗起因于陆正耀的新创业项目想要挖走瑞幸技术团队，后遭到郭谨一的制止，于是对郭进行“逼宫”。
从结果来看，截至目前，郭谨一为首的管理层依然管理着公司。
2021 年 4 月，瑞幸继续融资 2.5 亿美元再次成为投资圈大事件，人们讶异于蓝色小鹿没有被放弃、再获输血。该轮融资由公司老股东大钲资本和愉悦资本共同参与，计划借助这笔新投资推动离岸重组、履行与美国证交会达成的和解协议。有关瑞幸再融资的风声在 8 月也曾吹起，当时财联社报道新融资参与者包括五星控股集团旗下产业资本。不过 8 月 12 日，《界面》报道称瑞幸表示公司近期没有融资安排。
目前瑞幸公告的管理层共 9 人，分别是公司董事长兼 CEO 郭谨一、CFO 兼首席战略官 Reinout Hendrik Schakel、高级副总裁曹文宝、高级副总裁吴刚、首席增长官杨飞、高级副总裁姜山和高级副总裁周伟明。BT 财经注意到，除了郭谨一外，上述管理层中还有首席增长官杨飞为“瑞幸咖啡联合创始人”。
股东方面，瑞幸虽算不上“脱胎换骨”，但大股东已经更迭。瑞幸 2019 年 5 月上市之初招股书显示陆正耀持股 30.53%、陆正耀姐姐持股 12.4%、钱治亚持股 19.68%、大钲资本持股 11.9%、愉悦资本持股 6.75%。后来大钲资本通过上文提到的 2021 年 4 月的增资，成为目前瑞幸的最大股东和掌握 45.2% 投票权的实控方。
9 月 21 日瑞幸宣布与集体诉讼的股东签署 1.875 亿美元的和解意向书，让市场继续看到其回归正轨的希望。《华夏时报》报道瑞幸账面有约 48 亿元的现金及现金等价物，足以支付上述赔偿金额，不过需要注意的是瑞幸仍处亏损状态。
10 月 15 日（周日），瑞幸在粉单市场价格不断攀升之际，公司公告将实施股权摊薄反收购措施。这一措施俗称“毒丸计划”，意在公司面临恶意收购时保住当前股东和管理层对公司控制权。
提高杯价，瑞幸接近盈利
7 月、9 月和 10 月，瑞幸密集发布了三份财报，分别是修正版的 2019 年报、姗姗来迟的 2020 年报和 2021 年上半年报告。
我们按着时间线来回顾一下——修正版 2019 年报显示，瑞幸 2019 年全年收入录得 30.25 亿元，亏损 31.61 亿元。2020 年瑞幸收入录得 40.34 亿元人民币，尽管身陷风雨飘摇，但这一年的营收依旧增长约三分之一，但亏损也进一步加深至 56.03 亿元。10 月 21 日瑞幸又发布了 2021 年上半年财报，收入增速达到 106% 录得 31.83 亿元，超过了 2019 全年的收入，加盟门店数量增长也推动瑞幸门店数量重回增长至 5259 家。
瑞幸的烧钱节奏也在通过提高客单价而放缓。据瑞幸 2021 年上半年财报数据计算，其单杯饮品均价来到 14.5 元，比 2019 年不到 10 元的杯均价有所提升。
消费端方面，引领 2021 年夏季风尚的不是燕麦奶或芝士奶盖茶，而是瑞幸首先开创生椰拿铁咖啡，不少咖啡茶饮品牌也跟随瑞幸推出生椰风味饮品。
有消费者甚至评价生椰拿铁咖啡是“救活瑞幸的饮品”，进一步反映这其中确实蕴藏着“业绩宝藏”。
腾讯《深网》报道，瑞幸咖啡接连推出的厚乳、生椰等爆品系列，很大程度上推进了盈利进程。此前瑞幸管理层曾预测，公司将于 2021 年实现整体盈利，截至 2021 年上半年亏损收窄至 8400 万，如果 7 月—9 月爆火的生椰拿铁可以有效拉升业绩，瑞幸有机会实现上述 2021 年盈利的目标。
瑞幸祭出生椰拿铁咖啡的大招并非偶然。BT 财经注意到，如果只从产品角度来看，一年多以来瑞幸几乎每周推出新品的节奏似乎并没有被打乱。从春天推出樱花主题的饮品、夏季更新多种口味的“瑞纳冰”冰沙饮料、秋天时令的桂花风味产品，到引领生椰口味风潮、跟随市场节奏推出杨枝甘露系列……不得不说，瑞幸在资本市场的造假不容原谅，但它在产品持续密集打新的策略获得了成功，押中生椰拿铁在内的多款爆品。
横向比较：仍难与星巴克比肩
BT 财经发现，即便瑞幸成功“复活”，它也难与全球巨头星巴克比肩。在此我们以瑞幸咖啡、星巴克（NASDAQ:SBUX）和另一国产现制茶饮龙头奈雪的茶（02150.HK）进行横向对比。
从市值上来看，星巴克以超 8000 亿元遥遥领先于瑞幸咖啡和奈雪的茶。另外值得注意的是，尽管瑞幸咖啡已经从纳斯达克退市，不过随着公司经营情况改善，其在粉单市场的估值也一路攀升，目前市值达到 200 亿元以上，高于在港上市奈雪的茶。
星巴克遥遥领先的市值，背后仍是其雄厚业绩的支撑。我们以 2021 自然年上半年业绩来看（对应星巴克财年的第二、三季度），瑞幸咖啡上半年营收 31.83 亿元，高于奈雪的 21.26 亿元，不过二者相比于全球营收 900 亿元的星巴克，体量仍差的不是一点半点。
反映到净利润上，2021 年上半年瑞幸仍处于亏损状态，奈雪的茶报告期内净利润 4820 万元，星巴克则超过 117 亿元。粗算下来星巴克的利润率超过 13%，奈雪则在2% 左右，最终准确数据仍需以企业年报为准。
在中国门店数量这一维度上，瑞幸咖啡依然有向星巴克“叫嚣”的资本。此前财务造假事件后，瑞幸门店数量一度收缩，但在拓展加盟店方向发力。瑞幸发布的 2021 年上半年数据显示门店数量总体恢复增长，至 5259 家门店，其中自营店减少了约 500 家至 4018 家，加盟店增加了 700 多家至 1241 家。星巴克公布的截至 2021 自然年第三季度数据显示，其在华门店数量有 5360 家，与瑞幸在同一数量级上。奈雪的茶门店数量为 668 家。
不过瑞幸将杯价提升至 14 元后，仍与星巴克动辄 30 元以上的单倍售价相差不少，未来消费者会否为更贵的瑞幸买单，仍是未知数。奈雪的茶客单价从 2018 年的不到 43 元提升至 2020 年的 43.3 元，高于行业的约 35 元/单。
虽然奈雪的茶、瑞幸咖啡等后起之秀喜欢用高增长给资本讲故事，但同样不容忽视的是星巴克在全球范围内的增长速度也不慢，并体现出一定韧性。虽然 2020 财年因为疫情原因，星巴克营收同比收缩，但 2021 财年已经恢复至疫情前水平，算下来两年的复合增速仍超4%。
从股价上来看星巴克 2020 年下半年以来涨多跌少，最高甚至达到疫情前的近乎翻倍，这也体现出，或许星巴克的增长数据并不会让资本给星巴克更高的估值，但这样的增速也为行业奠定了近乎底线的参照标杆。
综上所述，可以说瑞幸小鹿已经稳住了阵脚。近几个月咖啡投资风潮再迎起落，经历了多品牌全面融资开花后，今日资本退出明星品牌 Manner 咖啡的投资（投中网报道）被看做代表这轮风潮迎来阶段性的退坡。可以说，瑞幸品牌元气损伤的这段时间，并没有可以与其相比的国产同类竞品替代上位。
再看看瑞幸事发后在国内布局的加拿大品牌 Tims 咖啡，2021 年 6 月报道显示其在华门店数量在 200 家这个量级。难怪经历纷繁变化后，人们发现在咖啡赛道“真正意义上占据绝对优势的国产品牌还是瑞幸”。
脱胎换骨的瑞幸 2.0 能否再战？藏着“生椰业绩”的三季度表现会超出预期吗？
其实，或许重新获得市场对其业务基本面的关注，瑞幸就已经成功再获新生了。
来自: BT财经（ID：btcjv1）