白糖期货（欧洲白糖为什么这么猛）
摘要
自6月美联储激进式加息以来，全球农产品市场普遍进入回调的状态，部分品种跌幅超过30%，可谓哀鸿遍野。而相对于其他品种，伦敦ICE白砂糖期货在其中显现出非常抗跌的韧性，其区间最高点到最低点跌幅仅有14%，目前虽然原糖一路有明显的走弱趋势，而伦敦白糖则连续三次尝试触顶，最逆天的还有目前欧洲市场的现货价格，尤其是英国、西欧白糖现货价格已经刺破1000欧元/吨，那么为什么欧洲白糖近期这么猛呢？
图1 郑糖与纽糖走势
数据来源：汤森路透
一
欧洲食糖供需背景
相对于上个榨季来说，本榨季（2021/22榨季）欧洲甜菜糖其实是一个产量有所恢复的榨季。在上个榨季，欧洲食糖产量跌至近10年以来的新低，产量仅有1457.4万吨，主要原因在于甜菜黄病毒和干旱而导致法国、德国等主产区大幅减产。而到了本榨季，由于天气的好转和甜菜单产的改善，欧洲食糖产量又再次恢复到了1658.5万吨，但整体而言即使是恢复后的产量在近几年依然属于较低的年份。在疫情以来连续三年产量都较低的基础上，欧洲的“洲产糖”供应压力本就很大。
图2 欧盟+英国食糖供给与消费情况（单位：千吨）
数据来源：Platts
而相对于供给，欧洲的食糖消费却没有非常明显的变化，虽然疫情产生了非常小的食糖消费萎缩，但是疫情后的消费复苏也非常明显的，这就使欧洲从之前的食糖净出口国向净进口国转变，尤其是2019/20榨季欧洲+英国的本土食糖出现了约250万吨的短缺，叠加运费高企、产能萎靡、天然气短缺等因素，每年可怜的100多万吨的原糖进口也远远无法弥补这部分的短缺，整个欧洲食糖市场过了三年紧巴巴的日子。
图3 欧盟+英国食糖进出口贸易流
（单位：千吨，负数进口、正数出口）
数据来源：Platts
二
俄乌冲突带来的短期影响
欧洲食糖从疫情以来都勒紧裤腰带过日子，但屋漏偏逢连夜雨，2022年初的俄乌冲突又给欧洲食糖添了一把火。一是因为俄乌冲突又进一步促使以原油为首的全球大宗商品期货价格实现冲顶式上涨，欧洲食糖价格随着全球商品牛市水涨船高，宏观方面的因素支撑全球食糖期货价格。二是因为糖本身就是最直接的能够摄取能量的食品，是重要的战略储备物资，作为战争的核心地区，政府、企业、民众纷纷抢购食糖，抢购食糖的恐慌潮从情绪上拉动欧洲白糖现货价格，期货现货实现共振。在此期间，布伦特期货合约由80美元/桶的区间涨至120美元/桶区间，而伦敦ICE白砂糖期货合约也受到带动，由450美元/吨涨至最高570美元/吨，涨幅达26%。
图4 原油期货与伦敦白砂糖期货走势
数据来源：Platts
三
能源危机带来中长期影响
欧洲能源危机从2021年第四季度就开始发酵，俄乌冲突也使欧洲天然气价格坐上了火箭。即使目前商品牛市已经结束，原油期货价格也回到了俄乌冲突之前的水平，但是欧洲能源危机依旧持续，其对于欧洲中长期的食糖供给的影响不可小觑。
图5 TTF天然气期货与原油期货走势
数据来源：Bloomberg
欧洲大部分原糖精炼厂在生产过程中，如蒸发、干燥等多重工序使用的都是天然气作为燃料，天然气的缺乏使原糖精炼厂的精炼产能无法达到理想的水平。一时间虽然原糖供应相对宽松，但是白糖的供应依然趋紧，原白价差目前已经达到了150美元/吨的历史性高位。欧洲白糖现货价格在近期直接刺破了1000欧元/吨，创历史新高。欧洲食糖现货与伦敦ICE白糖期货的价差也越拉越大。而对于即将到来的新榨季来说，欧洲的甜菜糖厂也面临同样的问题，其生产过程中不可或缺的天然气目前问题依然无法解决。
图6 原白价差（美元/吨）
数据来源：汤森路透
图7 欧洲白糖现货价格与伦敦ICE白砂糖期货走势（欧元/吨）
数据来源：Platts、汤森路透
四
极端天气助涨欧洲糖价
高温在今年的影响其实我们也是切身能够体会到的，随着重庆在今天的气温打破了省会/直辖市的极端高温记录，其实地球另一边的欧洲很难过，极端高温伴随着极端干旱助涨欧洲糖价。高温一方面会影响土壤湿度，另一方面也会促进甜品、冷饮的销量。而干旱的影响则更严重，欧洲在7月份的极端干旱，使市场对于作物前景产生担忧。由于甜菜相对而言根系较为发达，所以在缺水的条件下，甜菜根或许会往更深的位置找水，但是欧洲一些地区的干旱非常严重，确实会影响甜菜的单产。如果在收割开始之前欧洲降雨有所恢复，甜菜仍然可以达到理想的产量。但根据CustomWeather预测，未来10天，德国、英国和法国北部的降雨量或继续低于正常水平，甜菜的作物情况依然严峻。
图8 欧洲降水距平（%）
数据来源：World Ag Weather
以上所有的因素都促成了偏强的欧洲糖价，而未来其糖价是否还能持续偏强仍然需要看欧洲天然气供应情况是否能够改善，毕竟原糖相对宽松的环境加上这么高的原白价差依然在牵制着白糖价格，只要炼厂产能上来，缺糖的情况就会得到改善。其次马上就要到来的新榨季也充满了较大的变数，德国的甜菜糖试榨数据也是多空交织，需要紧盯压榨进程。
最后说句题外话，相对于自疫情以来都非常弱的郑糖，欧洲食糖市场无论是现货还是期货确实行情都非常大。但是从另一个角度来想，也正是因为我国相关政府部门、储备企业、生产企业对于自疫情以来全球农产品价格飞涨的成功预判，而使食糖采购、进口、生产得以提前统筹和实施，才让国内糖价如此稳定。对下游企业来说食糖一直都不是困扰其生产的最大问题，对民众来说便宜的食糖供应一直都很充足，这也就达到了保障我国粮食安全的最终目的了。