编者按

有迹象显示，公募市场的清算正使人们对于非公开市场重新思考。科技股的IPO正被撤回，企业家被直截了当地建议要保留现金，此外，已经有证据显示VC正在回缩。这是新趋势的开始吗？创业公司估值将会重设吗？

你可能一定注意到了，公募市场里初出茅庐的科技公司股价似乎有点崩了。Renaissance Capital编纂的过去两年通过IPO上市的股票价格指数，在去年大概跌去了三分之一。在VC（风险投资）为创业公司提供融资的非公开市场里，你能听到人们谈论更清醒的估值时使用的字眼是“重设”（Reset）。这比“清算”（Reckoning）（弦外之音是惩罚）的提法更温和一些。在风险投资领域，犯错不是罪过。如果你投的创业公司破产了，那你就吸取教训，及时抽离，再投一家新公司。

有迹象显示，公募市场的清算正使人们对于非公开市场重新思考。科技股的IPO正被撤回。企业家被直截了当地建议要保留现金。暂时已经有证据显示VC正在回缩。科技行业新闻网站The Information近期报道，著名的成熟科技公司投资机构Tiger Global Management已压缩了前期对几家创业公司承诺的投资规模。

这是新趋势的开始吗？倒也未必。投资者投入了很多的风险资本。2021年末，已筹集的待投资的风险资本约为7500亿美元。最多金的创业公司也许很难看到任何转变，因为大额投资支票仍在不断砸过来。对于其他创业公司，更为清醒的估值调降也将延迟发生。最少从目前看来，风险资金的城墙还能抵御大幅估值重设。

在过去一、二十年里，VC的世界已经发生很大变化。该行业曾经是位于旧金山附近的小作坊。但随着利率大跌，其他类别的投资者也被迫承担VC的高风险以获取重组回报。利率越低，投资者越不关心赚今天的钱还是明天的钱。这对于创业公司融资是完美的季节，因为它们的回报可能会在多年以后。小作坊VC行业很快就面对着来自私募基金和对冲基金的竞争，尤其是在为成熟“晚期”创业公司融资方面。德克萨斯奥斯汀的VC公司Mithril的Ajay Royan说，这些“宏观”投资者把未上市公司的投资组合当作上市股票组合看待。现在，他们的直觉做法是缩减给创业公司的支票金额，以反映IPO定价方面的更高风险。

但是来自对手的竞争压力使这种做法没有听起来那样容易。如果一家VC公司试图在某轮融资中根据公募市场情况调整定价，可能会发现另一家VC公司冲过来给出更高的价格。VC受困于两股相反的力量之间。一方面，他们看到利率在上涨，科技股在下跌。另一方面，有很多对手公司在争抢一系列诱人的创业公司。

在这种情况下，企业家的预期就很重要了。伦敦的VC公司Mosaic Ventures的Simon Levene指出，很多企业家会把创业公司同业近期的融资情况作为自身市值的指引。创始人对于资本将永远易得的想法是不健康的，但是他们根本听不进相反的意见。成功的企业家本身就需要取之不尽的乐观情绪，总是担心风险的人还是去打工算了。人们对于早在2002年时难以取得VC融资困境的记忆已经不再清晰。创始人出生于资金近乎无成本的世界，要让他们适应另一种环境需要时间。

如果科技股票继续大跌，可能会促使这种调整的发生。但是要想真正重设，还需要其他诱因。如果VC自身无法为新基金筹资，则将被迫收紧投资支付的价格。如果你筹不到钱，知道对手也筹不到钱，你就会更节约地使用资本。自律将成为口号，估值水平变得更加重要。

这是有可能发生的，但可能需要整体股市更大的跌幅才会促发。投向VC的组合份额将伴随公募持股同步下跌。新发基金的募集认购将枯竭。

但是并没有太多这样的迹象。即便在上市科技股重新定价后，大型新基金仍在募集。在养老基金、退休基金和家族办公室眼中，VC丝毫没有失去身上的光环。只要有钱流入，就会需要配置出去。估值重设也许还要再等一段时间了。