科技公司or汽车公司？特斯拉的高市值或许存在泡沫
图片来源@pexels
文丨美股研究社
摘要：
· TSLA 已从其峰值下跌了 30%，但其交易价格仍在 153.57 P/E和 255.19x FCF，这是非常高的估值。
· TSLA 并不是一家科技公司，因为它的毛利润和净收入 100% 来自汽车部门。
· TSLA 的利润率明显低于软件和技术公司，与大众汽车相比，对于一家汽车公司来说，这似乎很不错。
我对埃隆·马斯克(Elon Musk)只有钦佩之情，因为他做了一些只有少数人才能做到的事情。马斯克决定将自己的时间和资源分配到汽车行业，向电动汽车转型。当你想到进入行业的壁垒时，也许没有比这更困难的行业了。
福特(Ford)、通用汽车(General Motors)、丰田(Toyota)和本田(Honda)占据了美国汽车市场的主导地位，它们拥有庞大的基础设施和支出能力。特斯拉(Tesla)的第一款车型是 2009 年推出的跑车 Roadster, 2012 年又推出了 model S。2012 年，TSLA 的收入成本支出为 3.832 亿美元，运营费用支出为 4.244 亿美元，而F的收入成本支出为 1183.2 亿美元，运营费用支出为 90.4 亿美元。
多年来，由于市场因素，汽车制造商来来去去，而像F和通用这样的竞争对手由于其规模而拥有巨大的规模经济。TSLA 在资金不足的情况下完成了许多人认为不可能完成的任务，并克服了重重困难，成为了电动汽车市场的顶峰，在 2021 年实现了 538.2 亿美元的收入和 56.4 亿美元的净利润。在过去的 9 年里，TSLA 的收入增长了 129.23 倍，从亏损 3.962 亿美元到盈利超过 50 亿美元。TSLA 的成功是不可否认的，但它的业务已经取得了广泛的成功，这并不意味着它的股票价格是准确的。
伟大的公司可能会错误定价股票，我觉得现在仍然有大量关于 TSLA 股票的炒作。许多投资者被这个故事所吸引，而忽视了财务状况或股票的估值。作为一家公司，TSLA 没有任何不好的地方可说。他们已经完成了不可能的事情，没有多少人或公司能够取得这样的成就。
虽然 TSLA 的业务仍然很好，但它的股票仍然被高估，因为它仍然被认为是一家没有技术公司利润或产品的技术公司。多年来，我一直是埃隆的粉丝，他所取得的成就令人瞩目，但这并不能改变 TSLA 仍然被高估的事实。即使我是股东，我也不会改变我的观点，因为这些数字与 9163.1 亿美元的市值不符。
Tesla
直到今天，人们仍将 TSLA 归类为一家科技公司。TSLA 是最大的狂热粉丝之一，因此，他们创造了一个很棒的产品，但在投资方面，细节很重要。我希望所有认为 TSLA 是一家科技公司的人，不要再用“如果”来描述潜在的未来故事，而是要坚持 TSLA 每季度报告或年度 10-K 报告中列出的事实。2021 年是特斯拉营收和利润创纪录的一年，这清楚地表明特斯拉毫无疑问是一家汽车公司。
2021 年，TSLA 的营收为 538.2 亿美元:
汽车销售额 441.25 亿美元
汽车监管信贷 14.65 亿美元
汽车租赁 16.42 亿美元
汽车行业总收入 472.32 亿美元
能源生产和存储 27.9 亿美元
服务及其他 38.02 亿美元
在创纪录的 2021 年，TSLA 87.75% 的收入来自其汽车部门。无论你对 TSLA 的未来想说什么，今天，TSLA 是一家纯粹的汽车公司，我可以证明这一点。TSLA 剩余的 12.26% 的收入包括能源生产和存储，他们的服务和其他业务没有赚到一分钱。从能源生产和存储中产生 27.9 亿美元的成本是 29.2 亿美元，该部门在 2021 年损失了 1.29 亿美元。
服务和其他部门 38 亿美元收入的产生成本为 39.1 亿美元，2021 年该部门损失了 1.04 亿美元。总体而言，汽车业务以外的 65.9 亿美元收入并没有为 TSLA 带来一分钱的利润，而且 TSLA 每年还在这些业务上亏损。TSLA 不是能源公司，也不是科技公司，他们是汽车公司，这没什么错。TSLA 是一家成功的汽车公司，他们有很多值得骄傲的地方。
Tesla
TSLA 的毛利润为 136.1 亿美元，净利润为 56.4 亿美元。在 TSLA 的毛利和净收入中，每一分钱都来自汽车。TSLA 不计入监管信贷或租赁的汽车销售占其总收入的 81.98%，占收入成本的 80.06%，占毛利润的 86.07%。
在实际数据中，没有证据表明 TSLA 是一家科技公司，那么为什么人们仍然试图将 TSLA 视为一家科技公司呢?TSLA 的毛利率为 25.28%，很多人认为，这并不意味着该公司的业务拥有护城河。看看真正的科技公司，它们的毛利率都在 50% 以上:
字母(GOOGL) 56.9%
元平台(facebook) 80.8%
Salesforce (CRM) 74%
工作日(WDAY) 72.4%
微软(Microsoft) 68.8%
变焦视频(ZM) 72.8%
甲骨文公司(Oracle) 80%
关于 TSLA 是什么类型的公司的说法应该改变。TSLA 与我在示例中使用的任何公司都不一样。TSLA 生产实体汽车，实体汽车占 TSLA 收入的 87.75%、毛利的 100%、净利润的 100%。在 TSLA 创建一个新的收入部门，使其收入从汽车领域多样化，并从其他业务部门产生大量的毛利和净收入之前，他们是一家汽车公司。作为一家汽车公司，TSLA 被严重高估了，我相信还会有更多的不利因素。
估值
我将把 TSLA 与 FB、福特(Ford)和大众(Volkswagen)进行比较，结果可能会让你大吃一惊。TSLA 的市值为 8888.2 亿美元，所以我用市值为 5976 亿美元的 FB 作为我的科技公司，用F和 VWAGY 作为我的汽车公司。在讨论估值指标之前，我想给每个公司一个快速的框架:
TSLA
市值 8888.2 亿美元
538. 2 亿美元的收入
净利润 55.2 亿美元
34. 8 亿元自由现金流(FCF)
FB
市值5,976 亿美元
1179. 3 亿美元的收入
净利润 393.7 亿美元
391. 2 亿美元的自由现金流量
VWAGY
市值 1134 亿美元
2941. 8 亿美元的收入
净收入 212.7 亿美元
286. 8 亿美元的自由现金流量
F
市值 702.7 亿美元
1363. 4 亿美元的收入
净利润 179.1 亿美元
95. 6 亿美元的自由现金流量
TSLA 目前的市盈率为 15.75 倍，而 FB 的市盈率为 5.24 倍，VWAGY 的市盈率为 0.21 倍，F的市盈率为 1.86 倍。TSLA 的股价远高于一些大型汽车制造商，市盈率也远高于 facebook。
Steven Fiorillo
市场给予 TSLA 的市盈率为 153.57 倍，而 FB 为 15.69 倍，VWAGY 为 4.42 倍，f为 5.72 倍。153.57 倍的市盈率似乎非常高，而且在下一个指标之后会更陡。
Steven Fiorillo
TSLA 的市盈率为 255.19 倍，而 FB 的市盈率为 15.28 倍。在汽车方面，VWAGY 交易在 3.95 倍的 FCF，而F交易在 7.35 倍的 FCF。
Steven Fiorillo
TSLA 的最大股票市值比为 28.14 倍，而 FB 为 4.79 倍，VWAGY 为 0.69 倍，F为 1.45 倍。
Steven Fiorillo
单纯从估值的角度来看，TSLA 被高估了。我知道反驳会是什么;你没有考虑增长。我打算看看他们的增长和利润率，然后提供所有的事实，而不是只挑选某些方面的数据。既然每个人都想把 TSLA 归类为科技公司，以符合他们的叙述，那么让我们继续，把数据看作是一家科技公司，因为这是市场先生对他们的估值。
与 2021 年相比，TSLA 的营收增长了 119.11%(641.1 亿美元)，净利润增长了 613.35%(338.5 亿美元)，FCF 增长了 1023%(356.3 亿美元)。TSLA 目前的估值为 255.19 倍的 FCF，而 facebook 的 FCF 为 15.28 倍。TSLA 的增长令人印象深刻，但这是一家汽车公司，而不是一家利润丰厚的软件公司。
最重要的估值指标之一是市值比 FCF 的倍数，但没有多少人能如此深入地研究这些数字。FCF 表示公司在计入支持运营的现金流出后的现金。我喜欢用这个指标来忽略净收入，因为 FCF 是一种衡量盈利能力的指标，它不包括非现金支出，而是包括设备和资产支出。公司还利用 FCF 偿还债务、再投资、支付股息、回购股票和进行收购。
FCF 的倍数是需要考虑的一个关键方面。尽管 TSLA 一直是一个令人难以置信的增长故事，但它在 2021 年创造了 34.8 亿美元的 FCF。如今，TSLA 的市值比 VWAGY 多 7754.2 亿美元，比F多 8185.4 亿美元，但 VWAGY 的 FCF 收入比 TSLA 多 252 亿美元，而F在 2021 年的 FCF 收入比 TSLA 多 60.8 亿美元。这些数字没有意义，考虑到 TSLA 业务产生的 FCF，这样大的倍数对于 TSLA 的增长来说是夸大了。
Steven Fiorillo
虽然 TSLA 的利润率与科技公司并不相同，但略高于 VWAGY。F的利润率具有欺骗性，因为来自 Rivian (RIVN)的利润。TSLA 实现收入 538.2 亿美元，毛利润 136.1 亿美元，毛利率为 25.28%。VWAGY 的营收为 2941.8 亿美元，毛利润为 557.9 亿美元，毛利率为 28.96%。TSLA 的净利润为 55.2 亿美元，利润率为 10.25%，而 VWAGY 的净利润为 212.7 亿美元，利润率为 7.23%。
许多人认为 TSLA 比传统汽车公司的利润要高得多，但事实并非如此。与 VWAGY 相比，TSLA 的毛利率和实际利润率分别增加了 6.31% 和 3.02%。TSLA 的营收、净收入和 FCF 都低于 VWAGY，利润率也仅略高于 VWAGY，但其市值却比 VWAGY 高出 7754.2 亿美元。
如果 TSLA 拥有 7754.2 亿美元的额外市值，我预计他们的利润率将远远高于 VWAGY，但事实并非如此。利润率提高 3.02% 在未来可能会成为一件大事，但在 TSLA 的营收再增加数千亿美元之前，这应该不会对其估值产生太大影响。
TSLA 的市值甚至还没有从增长中得到验证。截至 2016 年年底，TSLA 的营收为 70 亿美元。在过去的 5 年里，它的收入增长了 668.89%(468.2 亿美元)，达到了 538.2 亿美元。
不要误解我的意思，TSLA 的增长令人印象深刻，他们已经做了一些只有少数公司才能做到的事情。他们带着巨大的进入壁垒进入市场，并从资源极其优越的行业巨头手中抢走市场份额。我不知道有多少公司能够做到这一点，这是令人印象深刻的。仅仅因为这是一个惊人的成就并不意味着经济增长故事验证市值。
FB 同期营收增长 326.69%，虽然比例基础上，汽车厂商的收入增长了两倍多,FB 其收入增长了 902.9 亿美元，这几乎是汽车厂商的收入增长了两倍。看看这个，VWAGY 同期的收入从 1957.9 亿美元增长到 2941.8 亿美元，增长了 50.26%，即 984 亿美元。
在同一时期，VWAGY 的营收增长了 TSLA 的两倍多，创造了 8 倍多的 FCF，市盈率为 4.42 倍，FCF 倍数为 11.83 倍，而 TSLA 的市盈率为 153.57 倍，FCF 倍数为 255.19 倍。TSLA 的增长故事令人印象深刻，但并不支撑其市值。
风险
到目前为止，TSLA 一次又一次地接受了挑战，并证明了反对者的错误。我对 TSLA 的唯一评价是估值，但这对市场来说并不重要。在过去的几年里，无论数据如何，TSLA 都在不断提高。TSLA 不再是一家新奇的公司，因为他们创造了超过 500 亿美元的收入和 50 亿美元的净收入。
我的论文的风险是，TSLA 会回升，而你会错过收益。我想再明确一次，我不做空，我也不相信做空股票。这就像在赌桌上，我从不赌“不”，这只是坏的因果报应。多年来，TSLA 在摧毁卖空者的同时，为其投资者创造了难以置信的收益。TSLA 将永远是我不理解的股票之一，因为尽管它是一家伟大的公司，但它的估值从来没有太大意义。
TSLA 可以很容易地扩展到新的业务领域，并建立新的收入来源。TSLA 有专业知识和资源进行扩张，最终使估值看起来有吸引力。人们很难对埃隆·马斯克(Elon Musk)下赌注，因为他触碰的一切都会变成金子，他能让不可能变成可能。如果股价或 TSLA 上涨，如果埃隆进行收购，或者他扩张到另一个业务部门，我都不会感到惊讶。虽然我不相信估值得到了支持，但 TSLA 所做的一切都让他们来到了这里，证明我是错误的，而且这种情况可能会继续发生。
结论
尽管我是 TSLA 的股东，但我对该公司估值过高的看法并没有改变。从估值、增长到利润率，没有一项指标支撑其过高的市值。TSLA 不是一家科技公司，因为其毛利润的 100% 来自科技公司，而净收入来自其汽车部门。
埃隆·马斯克(Elon Musk)证明了所有怀疑论者都错了，TSLA 是一个令人兴奋的故事。他进入了一个有着一些最大进入壁垒的行业，并从F、通用汽车和 VWAGY 等公司手中夺走了市场份额。TSLA 取得了显著的增长，目前正在产生数十亿美元的利润。问题在于估值，没有一项指标能支持其市值。
即使买入股价从峰值下跌 30% 的股票，其市盈率仍为 153.57 倍，而 TSLA FCF 的市盈率为 255.19 倍。TSLA 是一家伟大的公司，但不是一只伟大的股票，如果股价从现在开始再跌 50%，我也不会感到惊讶。任何企业的关键目标都是从运营中产生现金，并将其转化为扣除资本支出和利润后的 FCF。
TSLA 在汽车行业可能一直被奉为神坛，所以即使它的估值一直较高，也没有理由比 facebook 估值更高。若 TSLA 股价下跌 32.76%，将相当于 facebook 目前的估值。如果市场继续对公司进行评级，TSLA 可能会发现自己处于 facebook 和 VWAGY 之间。TSLA 的股票可能会再次误导我并升值，但我认为它们未来会下跌。
来自: 钛媒体